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中企海外并购喜忧参半:欧美逆风劲吹,一带一路机会多

作者:信息部  来源:第一财经  发表时间:2019-02-28 13:45:27  热度:2472℃

       中国新年首月的对外投资数据于上周公布,比上一年下降了16.1亿美元,这让原本就担心欧美加强对中资安全审查力度的人们,更多了一层忧虑。

       近日微观层面消息也较为复杂:2月25日,安踏体育公布了收购“始祖鸟”母公司亚玛芬体育的成功进展,公告称,要约人已收到墨西哥联邦经济竞争委员会有关完成要约收购的必要批准,至此安踏牵头的财团获得收购该品牌所需的全部官方批准;不过另一个消息是,27日,英特尔终止了与清华紫光集团子公司紫光展锐在分享最新5G调制解调器芯片方面的合作伙伴关系。

       一般而言,发达经济体是跨境并购的主要目标,其中,美国、欧盟、英国是最大的并购标的市场;前往发展中国家的外商直接投资(FDI),主要是由绿地投资及扩大再投资驱动。

       安踏收购始祖鸟母公司,显示中国企业正处于转型升级的关键时期,不仅服装企业需要通过并购获取更好的设计、材料和品牌;其他技术方面也面临着全面升级。

       就目前看来,2019年,中企在这些市场中被视为“战略”或“关键”领域的并购,遭遇到逆风的可能性比上一年还要大。

       联合国贸发组织官员梁国勇对记者说,从全球来看,行业重组、公司战略、股市景气等方面的积极因素仍会发挥作用,但在中短期内,一些宏观因素不可忽视。具体到中国投资者方面,欧美政策并不乐观,中美贸易摩擦的演进、英国无协议脱欧的可能性及其冲击也会带来影响。

       多位从事协助中资跨境并购领域的人士均对记者表示,2019年,中国整体对外投资风险加大,其中美欧市场监管风险加大,但“一带一路”仍有很多并购机会。

       主要并购市场风险加大

       从宏观层面看,中企赴海外主要并购市场(美欧英日)的经济状况并不稳定。跨境并购领域最重要的领先指标是商业信心,例如,并购增长势头和经济增长程度是相符合的,这加大了对这些市场并购的风险。

       首先是美国金融风险释放。2月26日最新出炉的美国咨上海快三消费者信心指数意外表现强劲,令多头备受鼓舞,美元指数和美股两大股指短线由跌转涨。“虽然股市高估值有利于并购,但是若有回调,难免会大幅下跌。”梁国勇认为。

       其次,英国无协议脱欧的负面影响不可低估。据国际货币基金组织(IMF)和英国政府测算,最坏情况下的无协议退欧,将导致欧盟和英国的GDP增速分别下降1.5%和7.7%。该风险导致一些针对英国企业的收购不得不推迟。

       欧盟和日本的情况也并不乐观。欧洲央行在去年12月表示,全球经济将在2019年放缓,并在此后趋于稳定,同时仍预期物价将上涨。欧央行预计,2019年全球经济增速将放缓至1.7%,前值为1.8%,但在2020~2021年期间将保持稳定。海通证券姜超认为,民粹主义崛起制约了欧洲经济的复苏,例如法国的“黄背心”运动,背后的本质,是欧洲高福利与经济增长放缓之间的矛盾并未得到有效解决,预计2019年欧洲经济增速继续回落。

       日本央行去年12月28日的利率会议纪要显示,多位日本央行官员对2019年全球经济展望更为悲观,担心全球经济前景正在恶化,长期宽松政策的成本不断升高。IMF在关于日本经济的年度审议报告中警告称,如果不采取相应措施弱化消费税上调的消极影响,日本2019年与2020年的GDP总量将分别萎缩0.7%和0.6%。

       此外,新兴经济体如阿根廷、土耳其等可能出现的衰退,也不容小觑。

       正如富而德律师事务所给记者发来的2019年并购前瞻报告所述,政治逆风越吹越猛,监管机构的姿态日渐强硬,竞购最优资产的激烈前所未有——即便定价错位效应(包括对融资的影响)可能难以预测。这种局面决非怯懦者所能承受,唯有背后有持份者支持、 坚信自身实力,又有能力做出明确决断的企业,才能逆势走强。

       欧美对中资并购政策趋紧

       对于中资来讲,另一个比较紧迫的问题是,主要市场针对“关键领域”的政策开始收紧。相关投资人士认为,收紧政策如何落地,需要综合贸易、全球政治、国内政治、民粹主义等因素,但无论如何,中美贸易磋商仍是关键因素之一。

       过去三年,在美国市场阻力越来越大之时,欧洲市场曾是中国企业的首选,但现在,德国甚至欧盟层面立法的收紧,也已经尘埃落定。

       安永会计师事务所去年的一份报告显示,中国企业2017年在欧盟境内累计开展了约250次收购活动。

       美国苏利文·克伦威尔律所合伙人、资深并购律师弗兰克对记者说,虽然德国及欧盟层面都确认将出台对外资收紧的政策,但仍需看到如何执行,“我想这取决于一系列广泛的变量,包括贸易(摩擦)。”

       实务界已感受到了压力。一位不愿透露姓名的中企上市公司接近并购人士,其公司虽已于2018年下半年在德国并购成功,但他对记者直言,原本可以不用申报的交易,由于卖方坚持进行了审查申报(为完全免除后患),然后经历一轮轮的问题,包括标的公司是否涉及敏感业务,标的公司的客户是否包括敏感行业,为此花费了很长时间。

       公开信息也显示了这种压力。2018年8月,因德国政府拟否决相关交易,由中国烟台台海集团控制的法国公司玛努尔工业集团撤回了对莱菲尔德金属旋压机制造公司的收购要约。

       2018年12月,德国政府通过了外商投资制度修正案,扩大了德国政府调查和否决涉及国防、传媒业在内的关键基础设施,以及涉及信息技术安全等方面的民用技术行业的外商投资的权力。该修正案于2019年1月生效。新修订案的内容符合德国加强外商投资监管的趋势。

       市场人士普遍认为,这与德国对竞争力的担忧密切相关。2月5日,德国政府发布的《国家工业战略2030》草案指出,主要发展中国家低工资、低生产成本的优势,在德国强大的工业技术与质量面前显得相形见绌。然而,德国的这一优势正在逐渐消失。这些国家正通过发展技术专长、合资企业或并购欧洲企业等综合发展方案迅速迎头赶上并扩展其技能。这导致了德国企业也开始面临日益加剧的竞争压力。

       此外,该文件明确建议,必要时,德国政府可在具有战略重要性的企业中持股,以防这些企业被外资收购,为此,德国政府将考虑建立一个基金。

       2月14日,欧洲议会高票通过了一项对外资进行安全审查的法案,以保护欧盟国家在关键科技和基础建设领域的利益。欧洲议会预计将于3月5日正式批准这个法案,并将于18个月后生效。

       2月19日,德国经济部长阿尔特迈尔和法国经济与财政部长勒梅尔在柏林举行会谈后,就一项欧洲产业政策联合计划达成一致,该政策旨在支持本土企业与外国对手展开竞争,并更好地保护关键技术不被海外收购。德法还联手推出组建汽车电池联合企业项目。他们还呼吁加大对创新技术的投资,并彻底改革欧盟的竞争规则。在长达五页的战略文件中,德法提议,赋予代表欧盟各国政府的欧洲理事会,在某些“明确界定的案件”中推翻欧盟委员会某些反垄断决定的权力。

       多位业内人士对记者表示,中企赴欧洲并购大型科技企业的阻力无疑会加大,不过,其他领域的中小型企业并购仍会顺利且有不少机遇,而欧洲主要以中小企业为主。

       根据联合国贸发组织的报告,去年,全球并购激增主要是由交易规模驱动。全球并购交易总额的1/3由美国跨国公司完成,而受英国、德国和荷兰跨境并购和多笔大额并购交易及公司重组的推动,欧洲跨境并购净额增长了66%,达到3710亿美元。

       2019年对外投资亮点将在“一带一路”

       美国的监管已于去年写入法律。2018年8月, 美国总统特朗普正式签署了作为《2019财年国防授权法案》(NDAA)一部分的《美国外国投资风险评估现代化法案》(FIRRMA)。

       FIRRMA是一份关于外资收购美国公司新规定的法案,根据该法案美国政府将加强国家安全审查,并赋予美国外国投资委员会(CFIUS)更多的权力。

       同年10月,美国财政部最新公布了执行FIRRMA法案的临时法规(Interim Regulations for FIRRMA Pilot Program,下称“临时法规”)。该临时法规是具有强制力的行政法规,并于11月10日生效,将在约15个月之后被永久性措施取代。

       在记者采访的多位美国政策专家、前官员及跨境投资界人士看来,该临时法规比预想中更为严厉地“上紧发条”,因此让很多人感到吃惊。可以想象的是,跨境到美国对特定行业(或业务)的投资将会越来越麻烦。

       但去年6月,中国泛海控股集团以27亿美元价格收购美国保险公司Genworth Financial Inc.(GNW)的并购案,通过了CFIUS的交易审查。

       一位接近该案的人士对记者称,这项并购是中国对美投资获批的破冰。但就整体而言,中国对美投资在三年内仍将处于低迷状况;长期而言,中国对美投资有望恢复增长。

       “目前状况下,交易时间将会很漫长,需要有足够的耐心。”该人士称,“美国的低端技术、零售业等,还是欢迎投资的。”

       让梁国勇仍保持乐观的是,2019年中企对外投资的增长动力和亮点,将来自新兴市场和“一带一路”相关国家,“在2017年大幅回调之后,2019年中国总体对外投资不会出现大的变化。”

       一位协助中企赴海外并购的资深律师对记者说,“一带一路”的并购机会主要是能源相关的制造业,例如中小型的铸造厂和钢铁厂。

       记者获得的国际律所CMS联合Mergermarket新编制的一份报告认为,今年,跨国企业在“一带一路”相关国家投资将会增长的预期,正在促进市场情绪回暖。98%的受访者认为,跨国投资方将加大在“一带一路”相关国家的投资力度。受访者认为,东南亚、中亚及非洲属于“一带一路”的热门投资地区,近期内有望出现投资大幅增长。

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